مراجعة اقتصادية 2024 وآفاق المستقبل: اتجاهات التضخم وسياسات التجارة
نمو الأسعار في الولايات المتحدة قد هدأ بشكل ملحوظ منذ ذروته في 2022. انخفض مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي (PCE)، وهو المقياس المفضل للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) لاتجاهات التضخم، من أعلى مستوى عند 5.6٪ إلى 2.7٪ على أساس سنوي. بدأت عدة مصادر رئيسية للضغط التضخمي، وخاصة سوق العمل المفرط الحرارة، في التلاشى. ارتفعت تكاليف التوظيف بنسبة 3.9٪ فقط خلال العام الماضي، خاصة مع تحسن نمو الإنتاجية إلى معدل سنوي متوسط يبلغ 1.8٪ في هذه الدورة، بزيادة طفيفة عن 1.5٪ خلال الفترة 2007-2019. كما يتوقع تباطؤ إضافي في تضخم الملاجئ، مدفوعا بتدهور ظروف السوق وتأخر هذه الظروف على إجراءات التضخم الرسمي للإسكان.
تداعيات سياسة التجارة
الرئيس الأمريكي يمتلك سلطة أحادية كبيرة على تغييرات سياسة التجارة. خلال حملته الرئاسية، تعهد دونالد ترامب بفرض رسوم جمركية شاملة بنسبة 10٪ على شركاء التجارة الأمريكيين، مع رسوم جمركية مذهلة بنسبة 60٪ على الصين. تشير الأبحاث الاقتصادية إلى أن غالبية تكلفة الرسوم الجمركية — وهي ضريبة على الواردات — تقع على الشركات والمستهلكين الأمريكيين. وبالتالي، فإن احتمالية رفع الرسوم الجمركية تجعل العودة إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪ للتضخم أقل احتمالا خلال العام المقبل. نتوقع أن ترفع الرسوم الجمركية معدل تضخم النفقات الشخصية الأساسية للربع الرابع في عام 2025 بمقدار 0.25 إلى 0.40 نقطة مئوية. بينما من المتوقع أن ينخفض معدل تضخم PCE الأساسي على أساس سنوي من 2.8٪ في الربع الرابع من هذا العام إلى حوالي 2.5٪ في الربيع، نتوقع ارتدادا إلى 2.6٪ في الربع الرابع من 2025 بسبب ارتفاع أسعار السلع.
الارتفاع المتوقع في التضخم المدفوع بالرسوم الجمركية في أواخر 2025 سيشكل تحديات لنمو الإنفاق الاستهلاكي الحقيقي، حيث لن تمتد مكاسب الدخل إلى هذا الحد. وقد تعزز الإنفاق سوق العمل المرن الذي يستمر في إضافة وظائف حيث تتفوق الأجور والرواتب على التضخم. على الرغم من أن الكونغرس من المتوقع أن يشرع تخفيف الضرائب العام المقبل، إلا أنه قد لا يعوض التأثير الفوري لزيادة الرسوم الجمركية، حيث من غير المرجح أن تدخل التغييرات في قانون الضرائب حيز التنفيذ قبل عام 2026. لذا، نتوقع تباطؤا في كل من الدخل الحقيقي ونمو الإنفاق الحقيقي في عام 2025، مع استمرار التوسع الاقتصادي الذي يعتمد بشكل متزايد على سوق عمل مستقر. من المتوقع أن يتعزز نمو الدخل الحقيقي في عام 2026 بسبب الإعفاء الضريبي المتوقع.
id="">الرسوم الجمركية الأعلى للاستيراد من المرجح أن تقلل من أرباح الشركات، وقد يؤدي خطر اتخاذ إجراءات انتقامية من الشركاء التجاريين إلى إبطاء النمو الحقيقي للناتج المحلي الإجمالي بشكل أكبر. نقدر أن الاقتصاد الأمريكي سيتوسع بحوالي 2٪ فقط في عام 2025، مع عزو بعض هذا الاعتدال إلى الآثار المستمرة للسياسة النقدية.
السياسة النقدية والنمو الاقتصادي
لقد خفض مجلس السوق الفيدرالية سعر الفائدة الفيدرالي بمقدار 100 نقطة أساس من ذروته، ومع ذلك لا يزال أعلى من تقديرنا للسعر المحايد — وهو سعر الفائدة الحقيقي الذي لا يقيد ولا يحفز النشاط الاقتصادي — وكذلك تقديرات جميع أعضاء FOMC بشأن أسعار الفائدة المحايدة. علاوة على ذلك، فإن تأثيرات السياسة النقدية معروفة بالتأخير. وقد خلقت بيئة أسعار الفائدة المرتفعة في السنوات القليلة الماضية مسارا أضعف لمشاريع الإنفاق الرأسمالي، ومن المتوقع أن تقلل من النفقات غير السكنية في العام المقبل.
من المرجح أن يؤدي الاندفاع لاستيراد السلع قبل رفع الرسوم الجمركية إلى توسيع العجز التجاري وتسريع تراكم المخزون في بداية العام. وبالتالي، نتوقع أن يضعف نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في النصف الثاني من عام 2025 مع انخفاض كل من نشاط التصدير ونمو الإنفاق الاستهلاكي، مما يؤدي إلى نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 1.3٪ فقط على أساس الربع الرابع.
الروابط الاقتصادية العالمية
لدى السلطات الصينية مجموعة من السياسات المتاحة للتخفيف من آثار الرسوم الجمركية الجديدة. قد تشمل هذه الردود تخفيض قيمة الرنمينبي من قبل بنك الشعب الصيني للحفاظ على تنافسية التجارة وإعادة توجيه الصادرات عبر الدول البوكلة لتجنب الرسوم الجمركية. ومع ذلك، قد تتأثر فعالية هذه الإجراءات بسيناريو تعريفي عالمي. بالإضافة إلى ذلك، فإن التحديات المستمرة في قطاع العقارات الصيني وتراجع الاستهلاك المحلي تقوض رؤيتنا المتفائلة لمسار نمو الصين. الدعم السياسي الأخير من السلطات الصينية كان يفتقر إلى الجوهر، مما أدى إلى تدهور مشاعر الأسواق المالية تجاه الصين. مع تراجع المشاعر تجاه الصين، قد يستفيد الدولار الأمريكي مع سعي المستثمرين للحصول على عملات ملاذ آمن. عادة ما يؤدي الاحتياطي الفيدرالي الأقل تحفظا، إلى جانب تصاعد التحديات في الصين، إلى انخفاض وأداء العملات في الأسواق الناشئة.
نظرا لعلاقاتها التجارية الواسعة مع الولايات المتحدة، من المرجح أن تشهد كندا تباطئا في النمو الاقتصادي بسبب الرسوم الجمركية. ومع ذلك، تحولت كندا خلال العقدين الماضيين من اقتصاد قائم على التصنيع إلى اقتصاد أكثر اعتمادا على الخدمات. قد يساعد هذا التنويع الاقتصاد الكندي على الحفاظ على معدل نمو محترم في عام 2025. في المملكة المتحدة، يجب أن تحافظ العلاقات التجارية المعتدلة مع الولايات المتحدة والسياسات المالية التوسعية على سرد تعافي النمو. وعلى العكس، قد تواجه اقتصادات مثل أستراليا ونيوزيلندا تباطؤا أسرع بسبب علاقاتها مع الصين، لكن من المتوقع أن تكون التأثيرات المتداخلة على الاقتصاد العالمي ضئيلة.
آفاق سوق السلع
2024 كان عاما استثنائيا للذهب، حيث ارتفع بنسبة 26٪ منذ بداية العام، متفوقا على مؤشر S&P 500. الأحداث الجيوسياسية في عام 2024 نشأت إلى حد كبير من عوامل داخلية، مثل إعلان الأحكام العرفية في كوريا الجنوبية. ومع ذلك، قد يدخل العام المقبل مخاطر عالمية أكبر. بلغ الذهب أعلى مستوى له في نهاية أكتوبر لكنه تذبذب منذ ذلك الحين، حيث فشل في الارتفاع بالتوازي مع فئات الأصول الأخرى بعد انتخاب ترامب. مع اقتراب عام 2025، نحافظ على آفاق صاعدة لأسعار الذهب، حيث قد تؤدي سياسات الرئيس المنتخب ترامب الاقتصادية إلى تحفيز ضغوط تضخمية. نتوقع أن يرتفع سعر الذهب إلى 3,000 دولار للأونصة في وقت ما من العام المقبل.
قامت أوبك بمراجعة توقعاتها للطلب على النفط لعام 2025 إلى الأسفل للشهر الخامس على التوالي، وكان التعديل الأخير هو الأهم. وأشارت المنظمة إلى إجراء مراجعات تنازلية بشأن الطلب من الدول غير الأعضاء في منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، بما في ذلك الصين والهند ومناطق أخرى في آسيا والشرق الأوسط وأفريقيا. لسنا متفاجئين من التعديل الهابطي للصين، حيث كنا نسلط الضوء باستمرار على التحديات الهيكلية التي تواجه اقتصادها. في الشرق الأوسط، بينما يبدو أن مفاوضات وقف إطلاق النار بين حماس وإسرائيل تتقدم، نظل حذرين بشأن أي ادعاءات بالاستقرار الدائم. تبدو الظروف الحالية مستقرة نسبيا، مما قد يخفف من المخاوف بشأن اضطرابات إمدادات النفط في المنطقة. ومع ذلك، قد تؤثر التوترات المتجددة إيجابيا على أسعار النفط. نتوقع انخفاض الطلب العالمي على النفط، مما قد يفرض ضغطا هبوطا على أسعار النفط على المدى الطويل.
الإنفاق الاستهلاكي وتوقعات المستقبل
بشكل عام، في عام 2024، لم يعد التضخم ينخفض بسبب تراجع ارتفاعات أسعار السلع الغذائية والطاقة التي أعقبت غزو روسيا لأوكرانيا. لا تظهر ضغوط سلسلة التوريد أي علامات على التدهور أو التحسن، مما يؤدي إلى وتيرة أبطأ في انكماشات السلع الأساسية. لا نتوقع انكماش كبير في الإنفاق الحقيقي للمستهلكين العام المقبل، لكن من المرجح أن يكون هناك وتيرة نمو أكثر اعتدالا. التأثير التضخمي لزيادة الرسوم الجمركية سيقوض نمو الدخل الحقيقي، خاصة على الأسر ذات الدخل المنخفض والمتوسط التي لديها ميل أعلى للإنفاق. مع توقع أن يخفف الاحتياطي الفيدرالي من السياسة النقدية تدريجيا بعد عودة ترامب إلى البيت الأبيض، فإن التباين بين التيسير الأبطأ في الولايات المتحدة والتيسير الأسرع من البنوك المركزية في مجموعة العشرة سيدفع على الأرجح توقعاتنا لقوة الدولار الأمريكي.
من المتوقع أن يظل الذهب أداة قيمة لمكافحة التضخم، بينما قد تميل توقعاتنا لأسعار النفط إلى النزول. مع انتقالنا إلى عام 2025، سيتشكل المشهد الاقتصادي بهذه الديناميكيات المعقدة، مما يتطلب مراقبة دقيقة لاتجاهات التضخم، وسياسات التجارة، وظروف السوق العالمية.
