การทบทวนเศรษฐกิจปี 2024 และแนวโน้มในอนาคต: แนวโน้มเงินเฟ้อและนโยบายการค้า
การเติบโตของราคาในสหรัฐฯ ลดลงอย่างเห็นได้ชัดตั้งแต่จุดสูงสุดในปี 2022 ดัชนีเงินเฟ้อรายจ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) หลัก ซึ่งเป็นตัวชี้วัดแนวโน้มเงินเฟ้อที่คณะกรรมการนโยบายการเงินของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ (FOMC) ชื่นชอบ ลดลงจากระดับสูงสุดที่ 5.6% เป็น 2.7% เมื่อเทียบเป็นรายปี แหล่งที่มาของแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่สําคัญหลายประการ โดยเฉพาะตลาดแรงงานที่ร้อนจัด ต้นทุนการจ้างงานเพิ่มขึ้นเพียง 3.9% ในปีที่ผ่านมา โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อการเติบโตของผลผลิตดีขึ้นเป็นอัตราเฉลี่ยต่อปีที่ 1.8% ในรอบนี้ เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 1.5% ในช่วงปี 2007-2019 นอกจากนี้ยังคาดว่าอัตราเงินเฟ้อที่พักพิงจะชะลอตัวลงอีก โดยได้รับแรงหนุนจากสภาวะตลาดที่อ่อนตัวลงและผลกระทบที่ล่าช้าของเงื่อนไขเหล่านี้ที่มีต่อมาตรการเงินเฟ้อที่อยู่อาศัยอย่างเป็นทางการ
ผลกระทบของนโยบายการค้า
ประธานาธิบดีอเมริกันใช้อํานาจฝ่ายเดียวที่สําคัญในการเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้า ในระหว่างการหาเสียงเลือกตั้งประธานาธิบดี โดนัลด์ ทรัมป์ ให้คํามั่นว่าจะเรียกเก็บภาษี 10% ต่อคู่ค้าของสหรัฐฯ โดยมีภาษี 60% ต่อจีน การวิจัยทางเศรษฐกิจระบุว่าต้นทุนภาษีศุลกากรส่วนใหญ่ ซึ่งเป็นภาษีนําเข้าตกอยู่กับธุรกิจและผู้บริโภคในสหรัฐฯ ด้วยเหตุนี้ ความเป็นไปได้ที่ภาษีจะสูงขึ้นทําให้การกลับสู่เป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ของเฟดจึงเป็นไปไม่ได้มากขึ้นในปีหน้า เราคาดการณ์ว่าอัตราภาษีจะยกระดับอัตราเงินเฟ้อ PCE พื้นฐานในไตรมาสที่ 4 ในปี 2025 ขึ้น 0.25 ถึง 0.40 จุดเปอร์เซ็นต์ ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อ PCE พื้นฐานเมื่อเทียบเป็นรายปีคาดว่าจะลดลงจาก 2.8% ในไตรมาสที่สี่ของปีนี้เหลือประมาณ 2.5% ในฤดูใบไม้ผลิ แต่เราคาดการณ์ว่าจะดีดตัวขึ้นเป็น 2.6% ในไตรมาสที่สี่ของปี 2025 เนื่องจากราคาสินค้าที่สูงขึ้น
อัตราเงินเฟ้อที่คาดการณ์ไว้ซึ่งได้รับแรงหนุนจากภาษีศุลกากรในช่วงปลายปี 2025 จะก่อให้เกิดความท้าทายต่อการเติบโตของการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่แท้จริง เนื่องจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นจะไม่ยืดเยื้อไปไกลนัก การใช้จ่ายได้รับการสนับสนุนจากตลาดแรงงานที่ยืดหยุ่นซึ่งยังคงเพิ่มงานอย่างต่อเนื่อง และค่าจ้างและเงินเดือนแซงหน้าอัตราเงินเฟ้อ แม้ว่าการลดหย่อนภาษีคาดว่าจะออกกฎหมายโดยสภาคองเกรสในปีหน้า แต่ก็อาจไม่สามารถชดเชยผลกระทบในทันทีของภาษีที่สูงขึ้น เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงรหัสภาษีไม่น่าจะมีผลบังคับใช้ก่อนปี 2026 ดังนั้นเราจึงคาดการณ์ว่าการเติบโตของรายได้ที่แท้จริงและการใช้จ่ายที่แท้จริงจะชะลอตัวลงในปี 2025 โดยการขยายตัวทางเศรษฐกิจอย่างต่อเนื่องขึ้นอยู่กับตลาดงานที่มั่นคงมากขึ้น การเติบโตของรายได้ที่แท้จริงคาดว่าจะแข็งแกร่งในปี 2026 เนื่องจากการลดหย่อนภาษีที่คาดการณ์ไว้
id="">ภาษีนําเข้าที่สูงขึ้นมีแนวโน้มที่จะลดผลกําไรของบริษัท และความเสี่ยงของมาตรการตอบโต้จากคู่ค้าอาจบั่นทอนการเติบโตของ GDP ที่แท้จริง เราคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ จะขยายตัวเพียงประมาณ 2% ในปี 2025 โดยบางส่วนของการกลั่นกรองนี้เกิดจากผลกระทบที่ค้างอยู่ของนโยบายการเงิน
นโยบายการเงินและการเติบโตทางเศรษฐกิจ
FOMC ได้ลดอัตราดอกเบี้ยของรัฐบาลกลางลง 100 จุดพื้นฐานจากจุดสูงสุด แต่ก็ยังคงสูงกว่าการประมาณการของเราเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง ซึ่งเป็นอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่ไม่จํากัดหรือกระตุ้นกิจกรรมทางเศรษฐกิจ รวมถึงการประมาณการจากสมาชิก FOMC ทั้งหมดเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง นอกจากนี้ ผลกระทบของนโยบายการเงินยังล่าช้าอย่างมีชื่อเสียง สภาพแวดล้อมของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในช่วงสองสามปีที่ผ่านมาได้สร้างไปป์ไลน์ที่บางลงสําหรับโครงการใช้จ่ายด้านทุน ซึ่งคาดว่าจะลดค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่ที่อยู่อาศัยในปีหน้า
การเร่งนําเข้าสินค้าก่อนการขึ้นภาษีมีแนวโน้มที่จะขยายการขาดดุลการค้าและเร่งการสะสมสินค้าคงคลังในช่วงต้นปี ต่อจากนั้นเราคาดว่าการเติบโตของ GDP ที่แท้จริงจะอ่อนแอลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 เนื่องจากทั้งกิจกรรมการส่งออกและการเติบโตของการใช้จ่ายของผู้บริโภคลดลงส่งผลให้การเติบโตของ GDP ที่แท้จริงเพียง 1.3% เมื่อเทียบกับไตรมาสที่ 4
การเชื่อมต่อทางเศรษฐกิจทั่วโลก
ทางการจีนมีนโยบายที่หลากหลายเพื่อลดผลกระทบของภาษีศุลกากรใหม่ การตอบสนองเหล่านี้อาจรวมถึงการลดค่าเงินหยวนโดยธนาคารประชาชนจีนเพื่อรักษาความสามารถในการแข่งขันทางการค้าและเปลี่ยนเส้นทางการส่งออกผ่านประเทศตัวแทนเพื่อหลีกเลี่ยงภาษีศุลกากร อย่างไรก็ตาม ประสิทธิภาพของมาตรการเหล่านี้อาจถูกขัดขวางโดยสถานการณ์ภาษีทั่วโลก นอกจากนี้ ความท้าทายอย่างต่อเนื่องในภาคอสังหาริมทรัพย์ของจีนและการบริโภคภายในประเทศที่ชะลอตัวยังบ่อนทําลายมุมมองในแง่ดีของเราเกี่ยวกับวิถีการเติบโตของจีน การสนับสนุนนโยบายล่าสุดจากทางการจีนขาดสาระสําคัญ ซึ่งนําไปสู่การแย่ลงของความเชื่อมั่นในตลาดการเงินที่มีต่อจีน เนื่องจากความเชื่อมั่นที่มีต่อจีนลดลง ดอลลาร์สหรัฐฯ อาจได้รับประโยชน์เนื่องจากนักลงทุนแสวงหาสกุลเงินที่ปลอดภัย ธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ผ่อนคลายน้อยลง ควบคู่ไปกับความท้าทายที่ทวีความรุนแรงขึ้นในจีน มักส่งผลให้สกุลเงินในตลาดเกิดใหม่อ่อนค่าลงและมีประสิทธิภาพต่ํา
ด้วยความสัมพันธ์ทางการค้าที่กว้างขวางกับสหรัฐอเมริกา แคนาดามีแนวโน้มที่จะประสบกับการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวเนื่องจากภาษีศุลกากร อย่างไรก็ตาม แคนาดาได้เปลี่ยนจากเศรษฐกิจที่เน้นการผลิตไปสู่เศรษฐกิจที่มุ่งเน้นการบริการมากขึ้นในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา การกระจายความเสี่ยงนี้อาจช่วยให้เศรษฐกิจแคนาดารักษาอัตราการเติบโตที่น่านับถือในปี 2025 ในสหราชอาณาจักร ความสัมพันธ์ทางการค้าปานกลางกับสหรัฐฯ และนโยบายการคลังที่ขยายตัวควรคงไว้ซึ่งการฟื้นตัวของการเติบโต ในทางกลับกัน เศรษฐกิจอย่างออสเตรเลียและนิวซีแลนด์อาจเผชิญกับการชะลอตัวเร็วขึ้นเนื่องจากความสัมพันธ์กับจีน แต่คาดว่าผลกระทบต่อเศรษฐกิจโลกจะ
น้อยที่สุด
แนวโน้มตลาดสินค้าโภคภัณฑ์
2024 ได้รับการพิสูจน์แล้วว่าเป็นปีที่น่าทึ่งสําหรับทองคํา ซึ่งเพิ่มขึ้น 26% ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ซึ่งทําผลงานได้ดีกว่า S&P 500 เหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ในปี 2024 ส่วนใหญ่เกิดจากปัจจัยภายในประเทศ เช่น การประกาศกฎอัยการศึกในเกาหลีใต้ อย่างไรก็ตาม ปีหน้าอาจนํามาซึ่งความเสี่ยงระดับโลกที่สําคัญมากขึ้น ทองคําแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อปลายเดือนตุลาคม แต่ก็สั่นคลอนตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา โดยล้มเหลวในการพุ่งขึ้นควบคู่ไปกับสินทรัพย์ประเภทอื่นๆ หลังจากการเลือกตั้งของทรัมป์ ก้าวเข้าสู่ปี 2025 เรายังคงมีแนวโน้มขาขึ้นสําหรับราคาทองคํา เนื่องจากนโยบายเศรษฐกิจของประธานาธิบดีทรัมป์ที่ได้รับการเลือกตั้งอาจก่อให้เกิดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ เราคาดการณ์ว่าทองคําอาจพุ่งขึ้นเป็น 3,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในบางจุดในปีหน้า
OPEC ได้ปรับคาดการณ์ความต้องการน้ํามันสําหรับปี 2025 ลงเป็นเดือนที่ห้าติดต่อกัน โดยการปรับครั้งล่าสุดเป็นที่สําคัญที่สุด องค์กรระบุว่ามีการแก้ไขลดลงเกี่ยวกับอุปสงค์จากประเทศนอก OECD รวมถึงจีน อินเดีย และภูมิภาคอื่นๆ ในเอเชีย ตะวันออกกลาง และแอฟริกา เราไม่แปลกใจกับการปรับลดราคาของจีน เนื่องจากเราได้เน้นย้ําถึงความท้าทายเชิงโครงสร้างที่เศรษฐกิจต้องเผชิญอยู่อย่างต่อเนื่อง ในตะวันออกกลาง แม้ว่าการเจรจาหยุดยิงระหว่างฮามาสและอิสราเอลดูเหมือนจะมีความคืบหน้า แต่เรายังคงระมัดระวังเกี่ยวกับการอ้างสิทธิ์ด้านเสถียรภาพที่ยั่งยืน สภาวะปัจจุบันดูเหมือนจะค่อนข้างคงที่ ซึ่งอาจบรรเทาความกังวลเกี่ยวกับการหยุดชะงักของอุปทานน้ํามันในภูมิภาค อย่างไรก็ตาม ความตึงเครียดครั้งใหม่อาจส่งผลดีต่อราคาน้ํามัน เราคาดว่าความต้องการน้ํามันทั่วโลกจะลดลง ซึ่งอาจสร้างแรงกดดันต่อราคาน้ํามันในระยะยาว
การใช้จ่ายของผู้บริโภคและการคาดการณ์ในอนาคต
โดยรวมแล้ว ในปี 2024 อัตราเงินเฟ้อจะไม่ถูกดึงลงอีกต่อไปจากการคลี่คลายของราคาสินค้าโภคภัณฑ์อาหารและพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นหลังจากการรุกรานยูเครนของรัสเซีย แรงกดดันในห่วงโซ่อุปทานไม่มีสัญญาณว่าจะแย่ลงหรือดีขึ้นส่งผลให้ภาวะเงินฝืดของสินค้าหลักช้าลง เราไม่ได้คาดการณ์ว่าการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่แท้จริงจะหดตัวลงอย่างมีนัยสําคัญในปีหน้า แต่มีแนวโน้มที่จะเติบโตในระดับปานกลางมากขึ้น ผลกระทบด้านเงินเฟ้อจากการขึ้นภาษีจะกัดกร่อนการเติบโตของรายได้ที่แท้จริง โดยเฉพาะอย่างยิ่งส่งผลกระทบต่อครัวเรือนที่มีรายได้ต่ําและปานกลางที่มีแนวโน้มการใช้จ่ายสูงกว่า คาดว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะค่อยๆ ผ่อนคลายนโยบายการเงินหลังจากที่ทรัมป์กลับมาที่ทําเนียบขาว ความแตกต่างระหว่างการผ่อนคลายที่ช้าลงในสหรัฐฯ และการผ่อนคลายที่เร็วขึ้นจากธนาคารกลาง G10 มีแนวโน้มที่จะผลักดันแนวโน้มการแข็งค่าของดอลลาร์สหรัฐฯ
คาดว่าทองคําจะยังคงเป็นเครื่องมือที่มีคุณค่าในการต่อสู้กับอัตราเงินเฟ้อ ในขณะที่แนวโน้มราคาน้ํามันของเราอาจเอนเอียงไปในทิศทางขาลง เมื่อเราเปลี่ยนผ่านไปสู่ปี 2025 ภูมิทัศน์ทางเศรษฐกิจจะถูกกําหนดโดยพลวัตที่ซับซ้อนเหล่านี้ ซึ่งจําเป็นต้องติดตามแนวโน้มเงินเฟ้อ นโยบายการค้า และสภาวะตลาดโลกอย่างใกล้ชิด
