2024年経済レビューと将来の展望:インフレ動向と貿易政策
米国の物価上昇率は2022年のピーク以降著しく冷えています。連邦公開市場委員会(FOMC)が推奨するインフレ傾向指標であるコア個人消費支出(PCE)デフレ指標は、前年比で高水準の5.6%から2.7%へと低下しました。特に過熱した労働市場など、インフレ圧力のいくつかの主要な要因が徐々に和らぎ始めています。雇用コストは過去1年間でわずか3.9%の上昇にとどまり、特に今サイクルの生産性成長率が年率1.8%に改善したことから、2007年から2019年の1.5%からわずかに上昇しています。また、市場環境の軟化とこれらの条件が公式住宅インフレ指標への遅れの影響により、住宅インフレのさらなる鈍化も予想されています。
貿易政策の影響
アメリカ大統領は貿易政策の変更に対して一方的に大きな権力を持っています。大統領選挙戦中、ドナルド・トランプは米国の貿易相手国に対して10%の一貫関税を課すと約束し、中国には驚異的な60%の関税を課しました。経済研究によれば、関税の大部分(輸入税)は米国の企業や消費者に負担されていることが示されています。したがって、関税引き上げの可能性が高いため、今後1年間でFRBの2%インフレ目標に戻る可能性はますます低くなっています。関税は2025年第4四半期のコアPCEインフレ率を0.25〜0.40ポイント上昇させると予測しています。コアPCEインフレ率は今年第4四半期の2.8%から春には約2.5%に低下すると予想されていますが、商品価格の上昇により2025年第4四半期には2.6%に回復すると見込まれています。
2025年末に関税によるインフレ急上昇が予想されており、所得の増加はそれほど長くは及ばず、実質消費者支出の成長に課題をもたらします。支出は、雇用を増やし続け、賃金や給与がインフレを上回る強靭な労働市場によって支えられています。税制優遇措置は来年議会で立法化される見込みですが、税法の変更が2026年以前に施行される可能性は低いため、関税引き上げの即時的な影響を相殺できない可能性があります。したがって、2025年には実質所得と実質支出の成長が鈍化し、経済拡大は安定した雇用市場にますます依存すると予測しています。実質所得の成長は、予想される税制優遇措置により2026年に強まると予想されています。
id="">輸入関税の引き上げは企業の利益を削ぐ可能性が高く、貿易相手国からの報復措置のリスクが実質GDP成長をさらに抑制する可能性がある。米国経済は2025年に約2%の成長にとどまると見込み、その一部は金融政策の影響
によるものと見込まれています。
金融政策・経済成長
FOMCはフェデラルファンド金利をピークから100ベーシスポイント引き下げましたが、中立金利(経済活動を制限も刺激もしない実質金利)や、すべてのFOMCメンバーによる中立金利の推定を上回っています。さらに、金融政策の影響は有名なほど遅れます。過去数年の高金利環境により、資本支出プロジェクトのパイプラインが薄れ、来年は非住宅支出の削減が期待されています。
関税引き上げに先立ち商品の輸入が急ぐことで、貿易赤字が拡大し、年初に在庫の蓄積が加速する可能性が高いです。その後、輸出活動と消費支出の成長が減少し、第4四半期の実質GDP成長率は1.3%にとどまると予想しています。
グローバル経済相互接続
中国当局は新たな関税の影響を緩和するために様々な政策対応策を用意しています。これらの対応には、中国人民銀行による人民元の切り下げや、関税回避のための代理国経由の輸出経由の迂回が含まれる可能性がある。しかし、これらの措置の効果は世界的な関税シナリオによって妨げられる可能性があります。さらに、中国の不動産セクターにおける継続的な課題や国内消費の低迷が、中国の成長軌道に対する楽観的な見方を揺るがしています。中国当局による最近の政策支援は実質的でなく、金融市場の中国に対する感情の悪化を招いている。中国に対するセンチメントが低下する中、投資家がセーフヘイブン通貨を求める中、米ドルは恩恵を受ける可能性があります。ハト派でない連邦準備制度理事会(FRB)と中国での課題の激化は、新興市場通貨の価値低下やパフォーマンス不振をもたらす傾向があります。
アメリカとの広範な貿易関係を考えると、関税の影響で経済成長が鈍化する可能性が高いです。しかし、カナダは過去20年間で製造業主導の経済からよりサービス志向の経済へとシフトしました。この多様化は、2025年のカナダ経済が立派な成長率を維持する助けとなる可能性があります。イギリスでは、米国との適度な貿易関係と拡張的な財政政策が成長回復の物語を支えるはずです。一方、オーストラリアやニュージーランドのような経済は中国との関係により景気減速が早まるかもしれませんが、世界経済への波及効果は最小限と見られています。
商品市場見通し
2024年は金にとって注目すべき年となり、年初来で26%上昇し、S&P 500を上回るパフォーマンスを上げました。2024年の地政学的出来事は主に韓国の戒厳令宣言など国内要因に起因しています。しかし、来年にはより重大な世界的リスクがもたらされるかもしれません。金は10月末に過去最高値をつけましたが、その後は揺らぎ、トランプ当選後は他の資産クラスと連携して上昇しませんでした。2025年に向けて、トランプ次期大統領の経済政策がインフレ圧力を引き起こす可能性があるため、金価格に対して強気な見通しを維持しています。来年のどこかで金は1オンスあたり3,000ドルまで急騰する可能性があると予測しています。
OPECは2025年の石油需要予測を5か月連続で下方修正し、今回の調整が最も大きいです。同組織は、中国、インド、アジア、中東、アフリカの他地域を含む非OECD諸国からの需要について、下方修正が行われたことを示しました。中国の経済が直面する構造的課題を一貫して強調してきたため、私たちはこの下方修正に驚きません。中東では、ハマスとイスラエル間の停戦交渉が進展しているように見えますが、持続的な安定の主張には慎重な姿勢を保っています。現在の状況は比較的安定しているようで、地域の石油供給の混乱への懸念を和らげるかもしれません。しかし、緊張の再燃は原油価格に良い影響を与える可能性があります。世界の石油需要は減少すると予想しており、長期的には原油価格に下押し圧力をかける可能性があります。
消費者支出と将来予測
全体として、2024年にはロシアのウクライナ侵攻に伴う食料・エネルギーコモディティ価格の急騰が解消されたことでインフレが下がることはなくなりました。サプライチェーンの圧力は悪化も改善の兆しも見られず、コア財のデフレのペースは鈍化しています。来年実質消費支出の大幅な縮小は見込まれていませんが、より緩やかな成長ペースが見込まれています。関税引き上げによるインフレの影響は実質所得の成長を蝕み、特に支出傾向の高い低・中所得世帯に顕著です。トランプ大統領のホワイトハウス復帰後、連邦準備制度理事会(FRB)が金融政策を段階的に緩和すると予想されており、米国の緩和緩和とG10中央銀行の緩和の加速との対比が、米ドル強さの見通しを左右する可能性が高いです。
金はインフレ抑制の有効な手段として今後も価値あるものと予想されており、原油価格の見通しは弱気寄りかもしれません。2025年への移行にあたり、経済情勢はこれらの複雑な動向によって形作られ、インフレ動向、貿易政策、世界市場の状況を綿密に監視する必要があります。
