2024年經濟回顧與未來展望：通膨趨勢與貿易政策
美國價格成長自2022年高峰以來明顯放緩。聯邦公開市場委員會（FOMC）偏好的通膨趨勢指標——核心個人消費支出（PCE）平減指標，已從高點的5.6%降至2.7%。幾個主要的通膨壓力來源，特別是過熱的勞動市場，正開始逐漸消退。過去一年就業成本僅上升3.9%，尤其是本週期生產力成長率已提升至平均年化1.8%，較2007至2019年間的1.5%略有上升。由於市場狀況放緩及這些條件對官方房價通膨指標的影響延遲，住房通膨也預計將進一步放緩。
貿易政策影響
美國總統對貿易政策變動擁有重大單方面權力。在總統競選期間，川普承諾對美國貿易夥伴徵收10%的全面關稅，對中國則高達60%的關稅。經濟研究顯示，關稅成本——進口稅——大部分落在美國企業和消費者身上。因此，關稅提高的可能性使得未來一年內重返聯準會2%通膨目標的可能性越來越低。我們預測關稅將使2025年第四季核心PCE通膨率上升0.25至0.40個百分點。雖然核心個人消費支出（PCE）年比年通膨率預計將從今年第四季的2.8%降至春季約2.5%，但由於商品價格上漲，我們預期2025年第四季將回升至2.6%。
2025年底關稅引發的通膨激增將對實質消費支出成長帶來挑戰，因為收入增長將無法延伸得那麼遠。支出受到勞動市場的韌性支撐，持續增加工作機會，且薪資和薪資都快於通膨。雖然國會預計明年將立法減稅，但可能無法抵銷提高關稅帶來的即時影響，因為稅法變更不太可能在2026年前生效。因此，我們預測2025年實質收入與實質支出成長將放緩，持續的經濟擴張將越來越依賴穩定的就業市場。由於預期的稅務減免，實質收入成長預計在2026年將趨於強勁。
id=“”>更高的進口關稅可能會削減企業利潤，貿易夥伴的報復措施可能進一步抑制實質GDP成長。我們估計美國經濟在2025年僅將成長約2%，部分放緩歸因於貨幣政策的持續影響。
貨幣政策與經濟成長
聯邦公開市場委員會（FOMC）已將聯邦基金利率從高點下調了100個基點，但仍高於我們對中性利率的估計——即既不限制也不刺激經濟活動的實質利率——以及所有FOMC成員對中性利率的估計。此外，貨幣政策的影響往往以延遲著稱。過去幾年高利率環境使資本支出項目的管道變得更為薄弱，預計未來一年將減少非住宅支出。
在關稅提高前急於進口商品，可能會擴大貿易逆差並加速年初庫存累積。因此，我們預期2025年下半年實質GDP成長將放緩，因為出口活動與消費支出成長均放緩，第四季實質GDP成長僅為1.3%。
全球經濟互聯
中國當局有多種政策回應可用來減輕新關稅的影響。這些回應可能包括中國人民銀行貶值人民幣以維持貿易競爭力，以及將出口改道至代理國以避免關稅。然而，這些措施的成效可能受到全球關稅情境影響。此外，中國房地產業持續面臨挑戰，國內消費疲弱，削弱了我們對中國成長軌跡的樂觀看法。中國當局近期的政策支持缺乏實質內容，導致金融市場對中國的情緒惡化。隨著對華情緒下滑，美元可能受益，因為投資人尋求避險貨幣。聯準會較不鴿派，加上中國面臨的挑戰不斷升級，通常會導致新興市場貨幣貶值和表現不佳。
鑑於加拿大與美國的廣泛貿易關係，關稅可能導致經濟成長放緩。然而，過去二十年來，加拿大已從製造業經濟轉向更服務導向的經濟體。這種多元化可能幫助加拿大經濟在2025年維持可觀的成長率。在英國，與美國的適度貿易聯繫及擴張性財政政策應能支撐成長復甦的敘事。相反地，澳洲和紐西蘭等經濟體因與中國關係可能面臨更快的經濟放緩，但對全球經濟的溢出效應預計將很小。
商品市場展望
2024年對黃金來說是非凡的一年，今年迄今已上漲26%，表現優於標普500指數。2024年的地緣政治事件主要源自國內因素，例如南韓宣布戒嚴。然而，明年可能會帶來更重大的全球風險。黃金在十月底創下歷史新高，但此後價格波動，未能與其他資產類別同步反彈，川普當選後。展望2025年，我們對黃金價格保持樂觀展望，因為當選總統川普的經濟政策可能引發通膨壓力。我們預測黃金明年某個時候可能會飆升至每盎司3,000美元。
OPEC已連續第五個月下調2025年的石油需求預測，這次調整幅度最大。該組織指出，針對非經合組織國家的需求，包括中國、印度及亞洲、中東和非洲其他地區，已下調。我們對中國的下調並不感到意外，因為我們一貫強調其經濟面臨的結構性挑戰。在中東，雖然哈馬斯與以色列的停火談判似乎有進展，但我們對任何持久穩定的主張仍保持謹慎。目前的狀況似乎相對穩定，這可能減輕該地區石油供應中斷的擔憂。然而，緊張局勢再度升溫可能會正面影響油價。我們預期全球石油需求將減少，這可能對油價產生長期下行壓力。
消費支出與未來預測
整體而言，2024年通膨已不再因俄羅斯入侵烏克蘭後食品與能源商品價格飆升而被拉低。供應鏈壓力未見惡化或改善跡象，導致核心商品通縮速度放緩。我們不預期明年實質消費支出會有顯著萎縮，但較溫和的成長速度很可能會。關稅調漲的通膨影響將侵蝕實質收入成長，尤其是對消費傾向較高的中低收入家庭。隨著川普重返白宮後，預計聯準會將逐步放寬貨幣政策，美國寬鬆較慢與G10央行較快寬鬆之間的對比，很可能將影響我們對美元走強的展望。
黃金預計仍將是對抗通膨的重要工具，而我們對油價的展望可能偏向看跌。隨著我們邁入2025年，經濟格局將被這些錯綜複雜的動態塑造，需密切監控通膨趨勢、貿易政策及全球市場狀況。
