Revue économique 2024 et perspectives futures : tendances de l’inflation et politiques commerciales
La croissance des prix aux États-Unis s’est nettement refroidie depuis son pic en 2022. Le déflateur de base des dépenses de consommation personnelle (PCE), la mesure privilégiée du Federal Open Market Committee (FOMC) des tendances inflationnistes, est passé d’un sommet de 5,6 % à 2,7 % en glissement annuel. Plusieurs sources clés de pression inflationniste, en particulier un marché du travail surchauffé, commencent à s’estomper. Le coût de l’emploi n’a augmenté que de 3,9 % au cours de l’année écoulée, notamment avec une hausse de la productivité qui s’est améliorée à un taux annuel moyen de 1,8 % ce cycle, légèrement en hausse par rapport à 1,5 % sur la période 2007-2019. Un nouveau ralentissement de l’inflation des logements est également anticipé, dû à l’assouplissement des conditions du marché et à l’impact retardé de ces conditions sur les mesures officielles d’inflation du logement.
Implications en matière de politique commerciale
Le président américain exerce un pouvoir unilatéral important sur les changements de politique commerciale. Lors de sa campagne présidentielle, Donald Trump s’est engagé à imposer un tarif général de 10 % aux partenaires commerciaux américains, avec un tarif stupéfiant de 60 % sur la Chine. Les recherches économiques indiquent que la majorité du coût des droits de douane — une taxe sur les importations — incombe aux entreprises et aux consommateurs américains. Par conséquent, la probabilité d’une hausse des tarifs rend un retour à l’objectif d’inflation de 2 % de la Fed de plus en plus improbable au cours de l’année à venir. Nous prévoyons que les tarifs feront augmenter le taux d’inflation PCE sous-jacente du quatrième trimestre en 2025 de 0,25 à 0,40 point de pourcentage. Bien que le taux annuel de l’inflation PCE de base soit attendu à passer de 2,8 % au quatrième trimestre de cette année à environ 2,5 % au printemps, nous prévoyons un rebond à 2,6 % au quatrième trimestre 2025 en raison de la hausse des prix des biens.
La flambée d’inflation anticipée, provoquée par les tarifs douaniers fin 2025, posera des défis à la croissance réelle des dépenses de consommation, car les gains de revenus ne s’étendront pas aussi loin. Les dépenses ont été soutenues par un marché du travail résilient qui continue de créer des emplois et où les salaires et traitements dépassent l’inflation. Bien que l’allègement fiscal soit prévu par le Congrès l’année prochaine, cela pourrait ne pas compenser l’impact immédiat d’une hausse des tarifs, car il est peu probable que des modifications du code fiscal entrent en vigueur avant 2026. Ainsi, nous prévoyons un ralentissement à la fois du revenu réel et de la croissance réelle des dépenses en 2025, l’expansion économique en cours dépendant de plus en plus d’un marché de l’emploi stable. La croissance du revenu réel devrait se renforcer en 2026 grâce à l’allègement fiscal anticipé.
id=""> Des droits d’importation plus élevés risquent de réduire les bénéfices des entreprises, et le risque de mesures de représailles de la part des partenaires commerciaux pourrait encore freiner la croissance réelle du PIB. Nous estimons que l’économie américaine ne croîtra que d’environ 2 % en 2025, une partie de cette modération étant attribuée aux effets persistants de la politique monétaire.
Monetary Policy and Economic Growth
Le FOMC a réduit le taux des fonds fédéraux de 100 points de base par rapport à son pic, mais il reste au-dessus de notre estimation du taux neutre — le taux d’intérêt réel qui ne limite ni ne stimule l’activité économique — ainsi que les estimations de tous les membres du FOMC concernant les taux neutres. De plus, les effets de la politique monétaire sont célèbres pour être retardés. L’environnement de taux d’intérêt élevé des dernières années a réduit le pipeline pour les projets de dépenses en capital, ce qui devrait réduire les dépenses non résidentielles au cours de l’année à venir.
Une précipitation pour importer des biens avant la hausse des tarifs devrait creuser le déficit commercial et accélérer l’accumulation des stocks en début d’année. Par la suite, nous prévoyons que la croissance réelle du PIB s’affaiblira au second semestre 2025, à mesure que l’activité d’exportation et la croissance des dépenses des consommateurs diminueront, ce qui entraînera une croissance réelle du PIB de seulement 1,3 % sur une base du quatrième trimestre.
Interconnexions économiques mondiales
Les autorités chinoises disposent d’une gamme de réponses politiques pour atténuer les effets des nouveaux tarifs. Ces réponses peuvent inclure la dépréciation du renminbi par la Banque populaire de Chine pour maintenir la compétitivité commerciale et le détournement des exportations via des pays mandataires pour éviter les droits de douane. Cependant, l’efficacité de ces mesures pourrait être entravée par un scénario tarifaire mondial. De plus, les défis persistants du secteur immobilier chinois et la consommation intérieure modérée sapent notre vision optimiste de la trajectoire de croissance chinoise. Le soutien politique récent des autorités chinoises manque de fond, entraînant une détérioration du sentiment des marchés financiers envers la Chine. Alors que le sentiment envers la Chine décline, le dollar américain pourrait en bénéficier lorsque les investisseurs recherchent des devises refuges. Une Réserve fédérale moins accommodante, associée à des défis croissants en Chine, entraîne généralement une dépréciation et une sous-performance des devises des marchés émergents.
Compte tenu de ses liens commerciaux étendus avec les États-Unis, le Canada devrait connaître un ralentissement de sa croissance économique en raison des tarifs douaniers. Cependant, le Canada s’est transformé au cours des deux dernières décennies d’une économie axée sur la fabrication à une économie plus axée sur les services. Cette diversification pourrait aider l’économie canadienne à maintenir un taux de croissance respectable en 2025. Au Royaume-Uni, des relations commerciales modérées avec les États-Unis et des politiques budgétaires expansionnistes devraient soutenir le récit de la reprise de la croissance. Inversement, des économies comme l’Australie et la Nouvelle-Zélande pourraient connaître des ralentissements plus rapides en raison de leurs liens avec la Chine, mais les effets de débordement sur l’économie mondiale devraient être minimes.
Commodity Market Outlook
2024 s’est avérée être une année remarquable pour l’or, qui a progressé de 26 % depuis le début de l’année, surpassant le S&P 500. Les événements géopolitiques de 2024 ont en grande partie été dus à des facteurs internes, comme la déclaration de la loi martiale en Corée du Sud. Cependant, l’année prochaine pourrait entraîner des risques mondiaux plus importants. L’or a atteint un record à la fin octobre mais a vacillé depuis, ne parvenant pas à se redresser avec d’autres classes d’actifs après l’élection de Trump. À l’approche de 2025, nous maintenons des perspectives haussières concernant les prix de l’or, car les politiques économiques du président élu Trump pourraient déclencher des pressions inflationnistes. Nous prévoyons que l’or pourrait grimper à 3 000 $ l’once à un moment donné l’année prochaine.
L’OPEP a révisé à la baisse ses prévisions de demande pétrolière pour 2025 pour le cinquième mois consécutif, le dernier ajustement étant le plus important. L’organisation a indiqué que des révisions à la baisse avaient été effectuées concernant la demande de pays non membres de l’OCDE, notamment la Chine, l’Inde et d’autres régions d’Asie, du Moyen-Orient et d’Afrique. Nous ne sommes pas surpris par cette révision à la baisse pour la Chine, car nous avons constamment mis en lumière les défis structurels auxquels son économie est confrontée. Au Moyen-Orient, alors que les négociations de cessez-le-feu entre le Hamas et Israël semblent progresser, nous restons prudents quant à toute revendication de stabilité durable. Les conditions actuelles semblent relativement stables, ce qui pourrait atténuer les inquiétudes concernant les perturbations de l’approvisionnement pétrolier dans la région. Cependant, une nouvelle tension pourrait avoir un impact positif sur les prix du pétrole. Nous prévoyons une baisse de la demande mondiale de pétrole, ce qui pourrait exercer une pression à la baisse sur les prix du pétrole à long terme.
Dépenses des consommateurs et projections futures
Dans l’ensemble, en 2024, l’inflation n’est plus tirée vers la baisse par le ralentissement des pics des prix des produits alimentaires et énergétiques qui ont suivi l’invasion de l’Ukraine par la Russie. Les pressions de la chaîne d’approvisionnement ne montrent aucun signe de détérioration ou d’amélioration, ce qui entraîne un rythme plus lent de la déflation des produits de base. Nous ne prévoyons pas de contraction significative des dépenses réelles des consommateurs l’année prochaine, mais un rythme de croissance plus modéré est probable. L’impact inflationniste des hausses tarifaires va éroder la croissance des revenus réels, touchant particulièrement les ménages à faible et moyen revenu qui ont une plus grande propension à dépenser. Avec la Réserve fédérale censée assouplir progressivement la politique monétaire après le retour de Trump à la Maison-Blanche, le contraste entre le ralentissement du relâchement aux États-Unis et le ralentissement plus rapide des banques centrales du G10 devrait probablement influencer nos perspectives de vigueur du dollar américain.
L’or devrait rester un outil précieux pour lutter contre l’inflation, tandis que nos perspectives sur les prix du pétrole pourraient pencher vers le baissier. Alors que nous entrons en 2025, le paysage économique sera façonné par ces dynamiques complexes, nécessitant un suivi attentif des tendances de l’inflation, des politiques commerciales et des conditions des marchés mondiaux.
