黃金的避險地位「消失中」：即使伊朗戰爭仍在延續

自伊朗衝突爆發以來，「油價走高、金價走低」成為金融市場反應的一大特徵。前者其實相對容易理解：荷姆茲海峽航運受阻，加上能源基礎設施遭受攻擊，使原油供應風險急升，推動油價大幅上行。

但問題在於黃金的表現卻與歷史經驗明顯背離。

回顧過去，黃金在多數重大地緣政治衝突中通常都能提供正報酬，例如：海灣戰爭（1990–91）、2003 年伊拉克戰爭、以及 2022 年俄烏戰爭初期，黃金平均往往出現約 10%–20% 的上漲，凸顯其作為傳統避險資產的角色。

然而這一次卻完全不同。自 2 月 28 日美以與伊朗衝突爆發以來，現貨黃金反而大幅下跌超過 15%，從一度突破 5,300 美元回落至約 4,400 美元附近。

那麼，原因是什麼？

黃金的避險地位在這場戰爭期間幾乎「消失」（MIA），主要可以從兩個關鍵原因來解釋。

首先是美元走強與美國公債殖利率上升，從機會成本的角度對黃金形成壓力。由於黃金本身不孳息，在利率與美元同步走高的環境下，其吸引力自然下降。

其次則是流動性因素反而「反噬」黃金。由於黃金市場高度流動，在市場波動加劇時，投資人往往會選擇先行拋售黃金以補足其他高風險資產的保證金需求，導致金價在避險情境下反而出現下跌。

這也解釋了為什麼本輪衝突中，黃金表現明顯落後於過去幾次地緣政治事件。

不過，黃金仍有機會扭轉局勢。各國央行持續買入黃金的趨勢依然存在，這也是支撐金價創下歷史高位的重要結構性因素之一。

同時，如果美元與油價同步回落，也將有利於黃金重新走強。近期油價已因市場傳出美國提出對伊朗的和平方案，加上川普暫停對伊朗軍事與能源基礎設施攻擊五天，使風險溢價有所下降而出現回檔。

目前 WTI 約在 88–90 美元區間交易，較先前接近 96–100 美元的高點已有所回落。未來原油仍將高度受新聞面驅動：若停火或和平進展持續推進，油價可能回落至 80 美元附近；但若談判破裂，則不排除重新回到三位數區間。

整體而言，外交窗口目前似乎有所打開，短線正在為油價與市場情緒降溫。