تحذير من رفع أسعار الفائدة وارتفاع العوائد يتصدران المشهد هذا الأسبوع

تترقب الأسواق الآن بقوة رفع أسعار الفائدة هذا الشهر، وذلك في أعقاب الخطاب المتشدد لرئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش بشأن مكافحة التضخم في جاكسون هول الأسبوع الماضي. وقد ارتفعت احتمالات زيادة أسعار الفائدة في سبتمبر إلى حوالي 70%، بعد أن كانت عند 35% تقريباً قبل خطابه. وفي الفترة الفاصلة بين الآن واجتماع الاحتياطي الفيدرالي يومي 15 و16 سبتمبر، ستؤثر بيانات رئيسية بشكل كبير على مسار أسعار الفائدة: تقرير الوظائف غير الزراعية (NFP) يوم الجمعة، ومؤشر أسعار المستهلكين (CPI) الأسبوع المقبل. وأي مفاجآت سلبية في أي من التقريرين قد تعيد احتمالات التثبيت إلى الواجهة، بينما ستؤدي النتائج القوية إلى زيادة الضغط على وارش لترجمة تصريحاته المتشددة بشأن التضخم إلى إجراءات فعلية. تشير تقديرات الإجماع حالياً إلى ارتفاع قدره 55 ألف وظيفة في تقرير الجمعة، وهو تعافٍ من القراءة المخيبة للآمال في الشهر السابق التي بلغت -23 ألف وظيفة. كما يظل السؤال مطروحاً عما إذا كان وارش مستعداً لرفع أسعار الفائدة في ظل ما يمكن اعتباره صدمة تضخمية مدفوعة بجانب العرض، حيث تكمن أسعار النفط المرتفعة في قلب هذه المعضلة.

شهدت أسعار النفط ارتفاعاً كبيراً هذا الأسبوع بالتزامن مع استئناف الضربات العسكرية الأمريكية على إيران. وقد أعاد هذا التصعيد خطر الرد الإيراني إلى الواجهة، إلى جانب المخاطر المرتبطة بالبنية التحتية للطاقة حول الخليج وحركة الشحن عبر مضيق هرمز. وقد أدى هذا المزيج إلى إضافة جرعة جديدة من علاوة المخاطر إلى السوق. وقد تداول كل من خام برنت وخام غرب تكساس الوسيط فوق مستوى 90 دولاراً هذا الأسبوع، ولا يمكن استبعاد العودة نحو مستوى 100 دولار للبرميل إذا استمرت مرحلة التصعيد الحالية.

‍

إلى جانب صعود النفط، برز ارتفاع عوائد السندات العالمية كقصة رئيسية في الأسواق المالية هذا الأسبوع. وتتعدد أسباب عمليات البيع في سوق السندات، حيث تعد مخاوف التضخم المرتبطة بأسعار النفط المرتفعة والمخاوف الأوسع بشأن الديون والعجز هي المحركات الأكثر ترجيحاً. يطالب المستثمرون بعلاوة آجلة أعلى للتعويض عن مخاطر رئيسية: التضخم المستمر المدفوع بالطاقة من جهة، والإصدار المستمر للديون الحكومية من جهة أخرى. ولا تبشر العوائد العالمية المرتفعة بالخير للنمو الاقتصادي أو أرباح الشركات، مما يجعل من الصعب تصور سيناريو يمكن فيه للأصول الخطرة أن ترتفع بشكل مريح جنباً إلى جنب مع العوائد الجامحة للسندات. ومن المنطقي افتراض أن الإدارة الأمريكية بعيدة كل البعد عن الارتياح تجاه وضع سوق السندات الحالي، مما يثير احتمالية حدوث تدخل إضافي يهدف إلى كبح العوائد.

‍

استعاد الدولار الأمريكي عافيته بفضل ارتفاع أسعار النفط، وزيادة عوائد سندات الخزانة، وتزايد التوقعات برفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. ونتيجة لذلك، تجاوز مؤشر الدولار (DXY) مستوى 99.70. من الناحية النظرية، تميل العوائد المرتفعة إلى دعم عملة الدولة، لكن هذه العلاقة لا تتحقق في اليابان، حتى بعد أن وصل عائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات إلى 3% لأول مرة منذ 30 عاماً. إن الرابط بين ارتفاع العوائد وقوة العملة مكسور لأن التحرك مدفوع بعوامل خاطئة؛ فالعوائد اليابانية ترتفع بسبب التضخم المستمر ومخاوف العرض المالي بدلاً من تشديد السياسة النقدية بشكل سريع وموثوق. ومع بقاء أسعار الفائدة الحقيقية سلبية واستمرار اتساع فارق العائد مع الولايات المتحدة، تعكس عوائد السندات اليابانية المرتفعة علاوة مخاطر متزايدة بدلاً من كونها مغناطيسًا لرؤوس الأموال الأجنبية. لقد أشرنا بالفعل إلى احتمالية حدوث تدخل إضافي في سوق السندات الأمريكية؛ وإذا استمر زوج الدولار/ين في الارتفاع نحو منطقة 163-164، فقد نشهد جولة أخرى من التدخل في العملة لدعم الين.

‍

عادت أسعار الذهب إلى مستوياتها السابقة هذا الأسبوع، حيث تضرر المعدن النفيس بسبب نبرة وارش المتشددة، وقوة الدولار، وارتفاع العوائد، وصعود أسعار النفط. وقد تفتح قراءة ضعيفة لتقرير الوظائف غير الزراعية يوم الجمعة، والتي قد تخفف من زخم الدولار والعوائد، نافذة لتعافي الذهب. وعلى العكس من ذلك، من المرجح أن تؤدي أرقام الوظائف القوية إلى تمديد الضغوط الأخيرة. تشمل المستويات الفنية التي يجب مراقبتها الدعم عند 4300 دولار، و4255 دولاراً، و4115 دولاراً، بينما تكمن المقاومة عند 4450 دولاراً و4530 دولاراً.