利上げ警戒と利回り上昇が今週の市場を席巻

先週ジャクソンホール会議で行われたケビン・ウォーシュFRB議長によるインフレ抑制的な発言を受け、市場は今月の利上げを強く警戒しています。9月の利上げ確率は、発言前の約35%から約70%まで上昇しました。9月15日〜16日のFOMC会合までに発表される金曜日の非農業部門雇用者数（NFP）と来週の消費者物価指数（CPI）という2つの主要データが、今後の金利動向を大きく左右することになります。いずれの指標でも予想を下回る結果が出れば利上げ見送りの可能性が高まりますが、予想を上回れば、ウォーシュ議長はインフレに対する強硬姿勢を実際の行動で示すよう強い圧力を受けることになるでしょう。金曜日のNFPの市場コンセンサスは前月比5万5000人増となっており、前月のマイナス2万3000人という低調な結果からの回復が見込まれています。また、原油価格の高騰がジレンマの中心にある中、供給主導型のインフレショックに直面してウォーシュ議長が実際に利上げに踏み切る準備ができているのか、依然として不透明な状況です。

今週、米軍によるイランへの攻撃再開に伴い、原油価格が急騰しました。この新たな軍事行動により、イランによる報復の脅威が再び注目されており、ペルシャ湾周辺のエネルギーインフラやホルムズ海峡の航行に対するリスクも高まっています。こうした要因が重なり、市場には新たなリスクプレミアムが織り込まれました。ブレント原油とWTI原油は今週ともに90ドル台で推移しており、現在の緊張状態が続けば100ドルへの回帰も否定できません。

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原油価格の上昇に加え、世界的な債券利回りの上昇が今週の金融市場における最大のテーマとなっています。債券市場の売りは多面的な要因によるもので、原油高に関連したインフレ懸念や、債務・財政赤字への懸念が主な要因と考えられます。投資家は、エネルギー主導の根強いインフレと、政府による絶え間ない国債発行という2つの大きなリスクを補うため、より高いタームプレミアムを要求しています。世界的な利回り上昇は経済成長や企業収益にとって好ましいものではなく、債券利回りが急上昇する中でリスク資産が順調に上昇するシナリオを描くのは困難です。米政府が現在の債券市場の状況を到底容認できないと考えていると推測するのは妥当であり、利回りを抑制するためのさらなる介入の可能性も浮上しています。

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米ドルは、原油高、米国債利回りの上昇、そしてFRBの利上げ観測の高まりを背景に、力強さを取り戻しています。その結果、ドル指数（DXY）は99.70を突破しました。理論上、利回り上昇は通貨を押し上げる傾向にあります。しかし、10年物国債利回りが30年ぶりに3%に達した日本において、この相関関係は機能していません。利回り上昇と通貨高の連動性が崩れているのは、その動きが誤った要因によって引き起こされているからです。日本の利回りが上昇しているのは、迅速かつ信頼できる政策引き締めによるものではなく、根強いインフレと財政的な供給懸念によるものです。実質金利が依然としてマイナス圏にあり、米国のイールドスプレッドが拡大したままであるため、日本の国債利回り上昇は海外資本を呼び込む要因ではなく、リスクプレミアムの上昇を反映したものとなっています。前述の通り、米国債市場へのさらなる介入の可能性はありますが、もしドル円相場が163〜164円のゾーンに向かって上昇し続ければ、円を支えるための新たな為替介入が行われる可能性もあります。

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金価格は今週、落ち着きを取り戻しました。貴金属である金は、ウォーシュ議長によるタカ派的なトーン、ドル高、利回り上昇、そして原油高によって打撃を受けています。金曜日のNFPが軟調な結果となり、ドルと利回りの勢いが削がれれば、金価格が反発する余地が生まれるでしょう。逆に、雇用統計が強ければ、最近の圧力はさらに続く可能性があります。注目すべきテクニカルな水準は、サポートが4,300ドル、4,255ドル、さらにその先には4,115ドルがあり、レジスタンスは4,450ドルと4,530ドルに控えています。