Alerte à la hausse des taux et montée des rendements dominent la semaine

Les marchés sont désormais en état d'alerte concernant une hausse des taux ce mois-ci, suite aux propos fermes du président de la Fed, Kevin Warsh, sur la lutte contre l'inflation lors du symposium de Jackson Hole la semaine dernière. La probabilité d'une augmentation des taux en septembre est passée à environ 70 %, contre 35 % avant son discours. D'ici la réunion de la Fed des 15 et 16 septembre, deux publications de données clés influenceront fortement l'évolution des taux d'intérêt : les chiffres de l'emploi non agricole (NFP) vendredi et l'indice des prix à la consommation (CPI) la semaine prochaine. Toute surprise à la baisse dans l'un ou l'autre de ces rapports pourrait ramener les probabilités vers un statu quo, tandis que des résultats supérieurs aux attentes accentueraient la pression sur Warsh pour qu'il joigne l'acte à la parole. Le consensus prévoit actuellement une hausse de 55 000 emplois pour le NFP de vendredi, un rebond après le chiffre décevant de –23 000 le mois précédent. La question reste également de savoir si Warsh est prêt à relever les taux face à ce qui est sans doute un choc inflationniste lié à l'offre, avec des prix du pétrole élevés au cœur du dilemme.

Les prix du pétrole se sont envolés cette semaine parallèlement à la reprise des frappes militaires américaines en Iran. Cette nouvelle escalade a remis au premier plan la menace de représailles iraniennes, ainsi que les risques associés pour les infrastructures énergétiques autour du Golfe et le transport maritime via le détroit d'Ormuz. Cette combinaison a réintroduit une nouvelle dose de prime de risque sur le marché. Le Brent et le WTI se sont tous deux négociés au-dessus du seuil des 90 $ cette semaine, et un retour vers les 100 $ ne peut être exclu si la phase d'escalade actuelle se poursuit.

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Outre l'ascension du pétrole, la hausse des rendements obligataires mondiaux est devenue le sujet dominant sur les marchés financiers cette semaine. La vente massive sur le marché obligataire est multifactorielle, les inquiétudes liées à l'inflation provoquée par les prix élevés du pétrole et les préoccupations plus larges concernant la dette et les déficits en étant les moteurs les plus probables. Les investisseurs exigent une prime de terme plus élevée pour compenser deux risques majeurs : une inflation persistante tirée par l'énergie d'un côté, et une émission incessante de dette publique de l'autre. La hausse des rendements mondiaux n'est pas de bon augure pour la croissance économique ou les bénéfices des entreprises, ce qui rend difficile l'envisagement d'un scénario où les actifs risqués pourraient progresser confortablement parallèlement à l'envolée des rendements obligataires. Il est raisonnable de supposer que l'administration américaine est loin d'être à l'aise avec la situation actuelle du marché obligataire, ce qui soulève la possibilité d'une intervention supplémentaire visant à maîtriser les rendements.

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Le dollar américain a retrouvé des couleurs grâce à la hausse du pétrole, à la montée des rendements des bons du Trésor et à l'anticipation croissante d'une hausse des taux de la Fed. L'indice du dollar (DXY) a franchi le seuil des 99,70 en conséquence. En théorie, la hausse des rendements tend à soutenir la monnaie d'un pays. Cette relation ne se vérifie pas au Japon, même après que le rendement des obligations d'État à 10 ans (JGB) a atteint 3 % pour la première fois en 30 ans. Le lien entre la hausse des rendements et le renforcement de la monnaie est rompu car le mouvement est dicté par les mauvais facteurs. Les rendements japonais grimpent en raison d'une inflation persistante et de préoccupations liées à l'offre budgétaire plutôt que par un resserrement monétaire rapide et crédible. Avec des taux réels toujours négatifs et un écart de rendement avec les États-Unis qui reste important, la hausse des rendements des JGB reflète une prime de risque croissante plutôt qu'un aimant pour les capitaux étrangers. Nous avons déjà noté le potentiel d'une nouvelle intervention sur le marché obligataire américain ; si le taux USD/JPY continue de pousser vers la zone des 163–164, une nouvelle série d'interventions monétaires pour soutenir le yen pourrait également survenir.

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Les prix de l'or sont revenus sur terre cette semaine. Le métal précieux a été mis à mal par le ton belliciste de Warsh, un dollar plus fort, la hausse des rendements et celle du pétrole. Une publication décevante du NFP vendredi, qui réduirait l'élan du dollar et des rendements, pourrait ouvrir une fenêtre de rebond pour l'or. À l'inverse, des chiffres de l'emploi solides prolongeraient probablement la pression récente. Les niveaux techniques à surveiller incluent les supports à 4 300 $, 4 255 $ et plus loin à 4 115 $, tandis que des résistances attendent à 4 450 $ et 4 530 $.