米ドルは今年に入り大幅に下落し、ドルインデックスは年初来で8.5％下落した。モルガン・スタンレーのような機関投資家は、2026年末までにさらに9％下落すると予測している。これは急落に見えるかもしれないが、その根底にある力学は、投資家がもはや無視することのできない、通貨情勢におけるより広範な構造的変化を指し示している。
その核心は、米国の金融政策をめぐるセンチメントの変化にある。インフレが緩やかになり、経済データが軟調になるにつれ、市場では、連邦準備制度理事会（FRB）が今後数四半期で利下げに転じる可能性があるとの見方が強まっている。ドル安の見通しは、逆張りではなく、急速にコンセンサスになりつつある。
しかし、このシナリオを後押ししているのはFRBだけではない。ドルは貿易摩擦の再燃からも圧力を受けている。2025年に入って以来、ワシントンの関税第一主義は主要貿易相手国との摩擦を再燃させている。これはグローバルなサプライチェーンを複雑にするだけでなく、デフォルトの貿易決済通貨としてのドルに対する国際的な需要を低下させる。より広範なレベルでは、世界中の中央銀行が米ドル準備へのエクスポージャーを徐々に減らし、金や代替資産に振り向けている。このようなことが起きている一方で、米国の連邦債務は36兆ドルという途方もない水準に達しようとしている。
過去10年間、ドル高を支えたのは、米国の資産が欧州やアジアの同業他社をアウトパフォームしたことだった。S&P500種株価指数は急上昇し、資本は米国株、債券、ハイテク主導のイノベーションに注ぎ込まれた。しかし、バリュエーションが数十年来の高水準にあり、投資家の投資意欲が慎重になっている今、その強さは勢いを失いつつある。米ドルはもはやかつてのような引力はない。
さらに複雑なのは、政策主導のドル切り下げが復活する可能性である。トランプ政権は「マール・ア・ラーゴ協定」と呼ばれる案を模索していると報じられている。ドル安はアメリカの輸出競争力を高め、貿易赤字を縮小し、政治的優先事項となっている国内製造業の復活を後押しする。
このような手法が使われるのは初めてではないだろう。1985年のプラザ合意では、協調為替介入により、わずか3年間でドルの対円相場が50％下落した。この戦略は貿易の救済をもたらしたが、長期的な効果はあまりなかった。特に日本にとっては、後に「失われた10年」として知られるようになった。
もしマール・ア・ラゴ合意が具体化すれば、ドルの長期的な価値に大きな影響を与える可能性がある。為替レートだけでなく、この計画の一部には米国債の一部を永久債に転換することが含まれていると報じられている。このような動きは、ソブリン・リスクの大幅な再評価を引き起こし、グローバルな資本フローを根本的に変化させる可能性がある。
ドル安の影響はすでに他の主要通貨にも及んでいる。スイスフランとユーロは年初来で2桁の上昇を記録し、日本円、英ポンド、豪ドルもセンチメントの変化の恩恵を受けている。海外投資家、特に香港ドルや豪ドルで資産を保有する投資家にとって、今後の道筋は慎重を期す必要がある。
世界の貿易力学が進化し、資本市場が新たな地政学的現実に反応する中、ポートフォリオの分散化は単なる戦略ではなく、必要不可欠なものとなりつつある。世界のドル支配が弱まる中で、投資家はグローバルに考え、賢く投資配分を見直し、より多極化した金融システムに備えるべきである。
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