Que dira la Banque du Japon ?
La semaine s'annonce chargée sur le calendrier économique, avec l'accumulation des données américaines et une série de décisions des banques centrales qui donneront matière à réflexion aux traders.
Commençons par les chiffres de l'emploi non agricole (NFP) aux États-Unis, publiés mardi (heure américaine). Le NFP d'octobre, à -105 000, indique une faiblesse persistante, mais ce chiffre est probablement faussé par la fermeture des services publics. Le NFP de novembre, à 64 000, est légèrement supérieur aux attentes, mais reste bien en deçà de ce qui pourrait être considéré comme le niveau « neutre » de création d'emplois, soit environ 100 000. Le fait le plus notable parmi l'ensemble des chiffres publiés sur l'emploi est sans doute la hausse du taux de chômage à 4,6 %, qui n'aura pas échappé aux membres les plus accommodants du conseil d'administration de la Fed. Dans l'ensemble, les chiffres de l'emploi indiquent une faiblesse persistante du marché du travail, mais probablement pas suffisante pour justifier une baisse des taux en janvier 2026.
Comment le marché a-t-il réagi aux données sur l'emploi aux États-Unis ? Les actions ont chuté, les investisseurs étant quelque peu déconcertés par la hausse du taux de chômage. Dans le même temps, le dollar a reculé, les chiffres de l'emploi laissant intactes les anticipations de nouvelles baisses de taux. Alors que les « dot plots » de la réunion du FOMC de la semaine dernière indiquaient que la Fed ne prévoyait qu'une seule baisse de taux l'année prochaine, les marchés penchent plutôt pour deux baisses, et les dernières données sur l'emploi semblent corroborer cette hypothèse.
L'or a progressé lentement plutôt que rapidement, le dollar américain plus faible facilitant la tâche du métal précieux, mais le recul de la demande de valeurs refuges freine son ascension. Avec les pourparlers de paix entre la Russie et l'Ukraine qui semblent en bonne voie pour mettre fin au conflit, et les inquiétudes tarifaires, qui ont dominé l'actualité pendant une grande partie de l'année 2025, désormais reléguées au second plan, les gains de l'or sont plus difficiles à obtenir, la demande de valeurs refuges étant limitée. Ainsi, les gains de l'or sont principalement liés aux taux d'intérêt à ce stade. Les niveaux à surveiller sont les supports à 4280 $, 4246 $ et 4283 $. La résistance autour de 4345 $ devra d'abord être franchie pour que l'or puisse envisager de remonter vers ses plus hauts historiques.
Les pourparlers de paix entre la Russie et l'Ukraine ont également un impact sur les marchés énergétiques, les prix du brut s'échangeant à des niveaux proches de leurs plus bas niveaux depuis le début de l'année. Les traders intègrent, au moins en partie, voire totalement, la probabilité d'une reprise de l'approvisionnement en pétrole russe sur le marché mondial en cas de levée des sanctions. Cependant, aucun accord n'a encore été conclu et il existe toujours un risque de revirement brutal si les pourparlers de paix échouaient. Mais de l'avis général, nous sommes aujourd'hui plus proches d'un accord de paix que nous ne l'avons jamais été depuis le début du conflit, comme en témoigne la baisse du prix du pétrole.
Les données sur l'IPC américain seront publiées jeudi et seront suivies de près, l'inflation devant se maintenir autour de 3 %. Toutefois, tout écart significatif dans un sens ou dans l'autre pourrait entraîner une réévaluation des anticipations de taux d'intérêt pour 2026.
Les réunions des banques centrales de la BCE, de la BOE et de la BOJ sont prévues dans le reste de la semaine. La BCE devrait maintenir ses taux inchangés, tandis que la BOE devrait les réduire de 25 points de base. Mais c'est la réunion de la BOJ qui pourrait être la plus intéressante des trois. La banque centrale japonaise devrait relever ses taux de 25 points de base cette semaine, justifiant cette décision par une inflation qui reste obstinément autour de 3 % depuis plus de trois ans.
Mais dans quelle mesure la BOJ pourrait-elle se montrer belliciste dans ses prévisions ? Alors que le nouveau gouvernement japonais se lance dans un plan de relance budgétaire (nécessitant l'émission de nouvelles obligations pour financer la relance) et que les rendements obligataires japonais sont déjà en hausse (le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans approche les 2 %), la BOJ pourrait devoir trouver un équilibre délicat entre répondre aux inquiétudes de longue date concernant l'inflation et ne pas effrayer le marché avec une position trop belliciste.
Lorsque la Banque du Japon a relevé ses taux de manière inattendue à la fin du mois de juillet 2024, suivi d'une publication mitigée des chiffres de l'emploi aux États-Unis, on a assisté à un important dénouement de la tendance au carry trade, qui a provoqué une grande turbulence sur les marchés mondiaux (par exemple, le Nikkei a chuté de 12 % en une seule journée au début du mois d'août 2024).
Nous avons donc déjà vu comment le marché peut réagir lorsqu'une hausse des taux de la BOJ est combinée à un résultat NFP faible, même si une éventuelle hausse des taux d'intérêt japonais est mieux anticipée cette fois-ci. Même si je pense que la BOJ pourrait adopter un ton plus mesuré cette fois-ci, les rendements des obligations d'État japonaises seront surveillés de près à l'issue de la réunion de la BOJ, car toute nouvelle hausse pourrait déclencher l'alerte pour les actifs risqués et exercer une pression supplémentaire sur les opérations de carry trade. Si le Japon relève effectivement ses taux d'intérêt à leur plus haut niveau depuis 30 ans cette semaine, la réaction et la tolérance du marché pourraient dépendre du nombre de hausses supplémentaires annoncées par la BOJ. Voyons ce que la BOJ aura à dire lorsqu'elle se prononcera sur les taux vendredi prochain.
