Экономический обзор и перспективы на 2024 год: Тенденции инфляции и торговая политика

Последствия для торговой политики

Американский президент обладает значительной односторонней властью в вопросах изменения торговой политики. Во время своей президентской кампании Дональд Трамп пообещал ввести 10%-ные тарифы для всех торговых партнеров США, а для Китая - ошеломляющие 60%-ные тарифы. Экономические исследования показывают, что большая часть стоимости тарифов - налогов на импорт - ложится на американский бизнес и потребителей. Следовательно, вероятность повышения тарифов делает возвращение к целевому уровню инфляции в 2%, установленному ФРС, все более маловероятным в течение следующего года. Мы прогнозируем, что тарифы повысят уровень базовой инфляции PCE в 4 квартале 2025 года на 0,25-0,40 процентных пункта. Хотя ожидается, что в годовом исчислении уровень базовой инфляции PCE снизится с 2,8% в четвертом квартале этого года до примерно 2,5% весной, мы прогнозируем восстановление до 2,6% в четвертом квартале 2025 года из-за роста цен на товары.

Ожидаемый всплеск инфляции, вызванный тарифами в конце 2025 года, создаст проблемы для роста реальных потребительских расходов, поскольку рост доходов не будет столь значительным. Расходы поддерживаются устойчивым рынком труда, который продолжает увеличивать количество рабочих мест, а заработная плата опережает инфляцию. Хотя в следующем году ожидается принятие Конгрессом закона о снижении налогов, он может не компенсировать немедленное влияние повышения тарифов, поскольку изменения в налоговом кодексе вряд ли вступят в силу до 2026 года. Таким образом, мы прогнозируем замедление роста как реальных доходов, так и реальных расходов в 2025 году, при этом продолжающийся экономический рост будет все больше зависеть от стабильного рынка труда. Ожидается, что рост реальных доходов усилится в 2026 году благодаря ожидаемому снижению налогов.

Повышение импортных пошлин, вероятно, сократит прибыль компаний, а риск ответных мер со стороны торговых партнеров может еще больше снизить рост реального ВВП. По нашим оценкам, в 2025 году экономика США вырастет всего на 2%, причем часть этого замедления объясняется затянувшимся влиянием монетарной политики.

‍

Денежно-кредитная политика и экономический рост

FOMC снизил ставку по федеральным фондам на 100 базисных пунктов по сравнению с пиковым значением, однако она по-прежнему превышает нашу оценку нейтральной ставки - реальной процентной ставки, которая не ограничивает и не стимулирует экономическую активность, - а также оценки всех членов FOMC относительно нейтральной ставки. Более того, эффекты денежно-кредитной политики, как известно, имеют отложенный характер. Повышенные процентные ставки последних двух лет привели к сокращению проектов капитальных затрат, что, как ожидается, приведет к снижению расходов на нежилое строительство в следующем году.

‍

‍

Поспешный импорт товаров в преддверии повышения тарифов, скорее всего, увеличит дефицит торгового баланса и ускорит накопление запасов в начале года. Впоследствии мы ожидаем ослабления роста реального ВВП во второй половине 2025 года по мере снижения как экспортной активности, так и роста потребительских расходов, что приведет к росту реального ВВП всего на 1,3% в 4 квартале.

Глобальные экономические взаимосвязи

У китайских властей есть целый ряд ответных мер, чтобы смягчить последствия введения новых тарифов. Эти меры могут включать снижение курса юаня Народным банком Китая для поддержания конкурентоспособности торговли и перенаправление экспорта через страны-посредники, чтобы избежать тарифов. Однако эффективность этих мер может быть затруднена глобальным тарифным сценарием. Кроме того, сохраняющиеся проблемы в китайском секторе недвижимости и низкий уровень внутреннего потребления подрывают наш оптимистичный взгляд на траекторию роста Китая. Недавняя политическая поддержка со стороны китайских властей была недостаточно содержательной, что привело к ухудшению настроения финансовых рынков в отношении Китая. По мере снижения настроений в отношении Китая американский доллар может выиграть, поскольку инвесторы ищут безопасные валюты. Менее "голубиная" позиция Федеральной резервной системы в сочетании с обострением проблем в Китае обычно приводит к снижению курса валют развивающихся рынков и их низкой доходности.

‍

Учитывая обширные торговые связи Канады с Соединенными Штатами, Канада, скорее всего, столкнется с замедлением экономического роста из-за тарифов. Однако за последние два десятилетия Канада перешла от экономики, основанной на производстве, к экономике, в большей степени ориентированной на услуги. Такая диверсификация может помочь канадской экономике сохранить достойные темпы роста в 2025 году. В Соединенном Королевстве умеренные торговые связи с США и экспансионистская фискальная политика должны поддержать тенденцию к восстановлению роста. Напротив, такие страны, как Австралия и Новая Зеландия, могут столкнуться с более быстрым замедлением темпов роста из-за их связей с Китаем, но ожидается, что побочные эффекты для мировой экономики будут минимальными.

Перспективы развития товарных рынков

2024 год оказался выдающимся годом для золота, которое за прошедший год подорожало на 26%, опередив индекс S&P 500. Геополитические события в 2024 году в основном были обусловлены внутренними факторами, такими как объявление военного положения в Южной Корее. Однако в следующем году могут появиться более значительные глобальные риски. Золото достигло рекордного максимума в конце октября, но с тех пор колеблется, не сумев подняться в тандеме с другими классами активов после избрания Трампа. В 2025 году мы сохраняем "бычий" прогноз для цен на золото, поскольку экономическая политика избранного президента Трампа может спровоцировать инфляционное давление. Мы прогнозируем, что в следующем году цена на золото может подскочить до $3 000 за унцию.

‍

ОПЕК пересмотрела свой прогноз спроса на нефть на 2025 год в сторону понижения уже пятый месяц подряд, причем последняя корректировка была самой существенной. Организация указала, что пересмотр в сторону понижения был произведен в отношении спроса со стороны стран, не входящих в ОЭСР, включая Китай, Индию и другие регионы Азии, Ближнего Востока и Африки. Мы не удивлены пересмотром в сторону понижения показателей для Китая, поскольку мы постоянно подчеркиваем структурные проблемы, с которыми сталкивается экономика этой страны. На Ближнем Востоке, несмотря на то, что переговоры о прекращении огня между ХАМАС и Израилем, похоже, продвигаются, мы по-прежнему с осторожностью относимся к любым заявлениям о прочной стабильности. Текущие условия кажутся относительно стабильными, что может ослабить опасения по поводу перебоев с поставками нефти в регионе. Однако возобновление напряженности может положительно сказаться на ценах на нефть. Мы ожидаем, что мировой спрос на нефть снизится, что может оказать понижательное давление на цены на нефть в долгосрочной перспективе.

Потребительские расходы и прогнозы на будущее

В целом, в 2024 году инфляция больше не будет снижаться за счет ослабления скачков цен на продовольствие и энергоносители, которые последовали за вторжением России в Украину. Давление на цепочки поставок не показывает признаков ухудшения или улучшения, что приводит к замедлению темпов дефляции основных товаров. Мы не прогнозируем значительного сокращения реальных потребительских расходов в следующем году, но более умеренные темпы роста вполне вероятны. Инфляционное воздействие повышения тарифов приведет к снижению темпов роста реальных доходов, что особенно скажется на домохозяйствах с низким и средним уровнем дохода, которые более склонны к тратам. Поскольку ожидается, что Федеральная резервная система будет постепенно смягчать денежно-кредитную политику после возвращения Трампа в Белый дом, контраст между более медленным смягчением в США и более быстрым смягчением со стороны центральных банков стран G10, вероятно, будет определять наш прогноз по укреплению доллара США.

‍

Ожидается, что золото останется ценным инструментом борьбы с инфляцией, в то время как наши прогнозы относительно цен на нефть могут оказаться медвежьими. По мере того, как мы будем переходить к 2025 году, экономический ландшафт будет формироваться под влиянием этой сложной динамики, требующей пристального наблюдения за тенденциями инфляции, торговой политикой и состоянием мировых рынков.